重复历史！A股市场底终于到了？

最近两日，合计有16家机构宣布自购，包括易方达、汇添富、华夏、广发、南方基金等在内，合计自购金额达到14.5亿元，且均面向权益类基金或者FOF产品。

至此，今年以来基金公司自购金额超60亿元，这是历史上一波较为猛烈的“自购潮”。后续或还有基金公司加入这一行列，数据可能还会增长。

2022年以来，A股进入持续调整期，在全球主要资本市场中跌幅居前。上证指数自去年12月中旬的3700点跌至低点的2864点，最大跌幅已超20%，创业板更是跌近40%。近些年，随着A股赚钱效应的吸引，投资者结构持续优化，机构投资者的一举一动颇受市场关注，基金底也是市场情绪的一个重要观测指标。公募新发基金持续降温以及开启自购潮是否意味着“市场底”已然到来？本文将详细解析。

01

2022年以来

基金公司积极自购

据Choice数据显示，截至2022年10月18日，超过90家公募基金在年内推出自购计划，自购资金总和超过155亿元，以传递市场信心。目前已实施自购基金公司共出手342只，涉及100只产品。

2022年以来，天弘基金，华夏基金，创金合信基金，中银基金，国泰君安证券资管，大成基金，旗下产品的申购均超过10次，分别为14、13、12、11、11、10。

具体到基金方面，华泰紫金添鑫30天滚动中短债发起A获6家基金公司认购，共计3.5亿元。汇添富 MSCI中国A50互联互通 ETF、南方 MSCI中国A50互联互通ETF联接A、国泰科创板2年定期开放混合基金、长江新兴产业混合 A的认购金额分别超过2亿元，分别为2.7亿、2.4亿、2.38亿、2亿元。

此外，中银新经济灵活配置混合、华安积极养老目标五年持有混合基金、大成民享一年混合A、嘉实悦康稳健养老一年持有期混合基金等10只产品获基金公司自购金额均超过1亿元。

可以发现，此前基金公司的增持计划并未完全投入权益类产品，而是以中短债、混合型之类的稳健产品为主，此次五大公募大厂开始强调投资权益类产品的确非比寻常，那公募基金自购行为是否能准确预测底部到来呢？

02

当前或处于

政策底到市场底传导的下半场

A股基本遵循政策底部→信用底部→基金底部→市场底部→盈利底部的历史规律。从经济运行角度看，政策底解决了每轮下跌的主要矛盾，实现信用底修复并完成盈利传导，因此，一般政策底和信用底先于市场底，而盈利底同步或滞后市场底形成，因此，对判断市场底部而言，政策底和信用底通常为领先指标，经济/盈利底通常为滞后或同步指标。

距离目前最近的一次调整见底期可以追溯到2018年。2018年是金融去杠杆和强监管的一年，金融去杠杆导致非标资产急剧缩水，变相的收紧了货币政策。金融去杠杆导致实体经济下滑与中美贸易摩擦爆发叠加，市场开始调整下行。

政策底：为化解金融去杠杆对实体经济的冲击，以及中美贸易摩擦对中美关系产生的不确定性，国家出台了一系列政策措施：2018年4月降准、降息、“资管新规”同步出台；2018年6月发布股权质押风险、10月并购重组等。伴随着一系列稳增长政策的出台，以及新的再融资新规、减持新规等金融风险防范措施的出台，标志着本轮政策底形成。

信用底：从2017年1月开始，社融存量同比增速一路下滑，2017年1月社融增速还只有16.4%,2018年1月降至13.4%，再加上金融去杠杆+中美贸易摩擦，导致社融增速出现断崖式下滑，到了2018年12月，社融增速降至10.3%。

市场底：受金融去杠杆+中美贸易摩擦刺激，市场对经济下滑及外部冲击的担忧加剧，市场对经济下滑及外部冲击的担忧加剧，自2018年1月3587点下滑至2019年1月2441点，并由此形成市场底，逐步走出贸易摩擦阴霾后，市场展开反弹。

盈利底：微观盈利底方面，全 A净利润增速从2017Q1高点的19.7%下滑至2018Q4的-2.2%低点，四季度触底，2019Q1开始由负转正。

基金行为见底期间：

基金底：类似于上一轮，虽然在下行过程中发行出现了明显的降温，但是却没有出现无新发基金的极端情况，而这次的“冰点”发行发生在2018年9月，当月股票型新发基金规模为17.5亿，对应于上证指数2821点。

自购顶：机构情绪指标方面，本轮股票型产品自购规模变化不大，在下跌过程中基本维持在3000-5000万之间，最大规模分别在2018年4月和11月。

综上，基本遵循“政策底(领先9M)→基金发行底→自购顶(领先4~9M)→信用底(领先1M)→盈利底(领先1M)→市场底”的传导链条，整个传导链条约9个月。

从2022年的市场节奏来看，当前，我国经济正面临“三重压力”，通胀压力仍在，从美林时钟仍处在“滞涨”到“衰退”的阶段，而经济下行+PPI回落+CPI稳中有升的组合更类似2012年和2018年。

以降准降息作为“政策底“的标志来看，目前“政策底”已于年初至3月16日会议确认，“信用底”正在验证期，“基金发行底”已逐步接近，5类底中3个已确认或逐步接近底部，盈利底有望在全面复工复产后到来，因此，粤开证券认为当前或处于政策底到市场底传导的下半场，曙光已现，后市不宜再悲观。

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